比特币公司应该建立美元储备吗？理解真相

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比特币公司应该建立美元储备吗？理解真相

Strategy的美元储备已达到46.5亿美元，较两周前的37.5亿美元有所增加。自2026年6月底以来，它还出售了近7000个BTC。

许多人想知道，为什么一个以积累比特币为核心的公司会选择持有数十亿美元的法币。更重要的是，其他比特币企业是否也应该这样做？

Strategy持有现金，因为它处于一个非常独特的位置

Strategy越来越多地作为数字信用的发行者运作：这些优先证券在经济上由庞大的比特币资产负债表支持。这些工具创造了固定的美元股息义务。

比特币不产生现金流。Strategy的软件业务产生的现金远不足以覆盖其资本结构。

传统的信用分析加剧了这个问题。标准普尔在2025年10月给Strategy评定了B-评级，指出其比特币集中度、美元流动性弱以及风险调整资本非常弱。根据标准普尔的方法论，比特币因其市场风险实际上被排除在用于此分析的资本基础之外。

在我们对标准普尔评级的报道中，我们特别提到现金储备等因素值得探索，以改善信用评级。

因此，Strategy持有美元以支持其信用发行。这就是全部原因。

更多的美元流动性可以提高其优先证券的感知安全性，扩大投资者需求，并可能在信用评级机构眼中降低其资本成本。

现金仍然带有经济成本。过剩的资本应该产生回报。传统公司可以再投资、回购股票或分配它。比特币公司可以购买更多比特币。每一美元持有的现金都用保证的负实际回报取代了潜在的正回报。

战略接受这种成本，因为其商业模式依赖于发行更多的信用。三种不寻常的条件同时存在：比特币主导其资产负债表，评级机构对这种比特币风险进行严重惩罚，管理层打算继续发行数字信用。

这三种条件单独来看都相当独特，正是这三者的组合创造了他们需要持有现金的情况。例如，如果战略不想发行信用，那么就不需要现金。

现金储备的经济后果

数学上造成了一些显而易见的现金储备问题。

假设战略发行100美元的优先股，年股息为10%，并在现金中持有三年的股息覆盖。它必须保留30美元，只能将70美元投入比特币。

优先股每年仍然需要10美元。因此，投资于比特币的70美元必须产生：

$10 ÷ $70 = 14.29%

规定的10%资本成本在实际投入的资本上变成14.29%的障碍率。储备将所需回报提高了42.9%。现金产生的利息在一定程度上降低了障碍，但结构性拖累仍然存在。

然而，真正的障碍实际上更高，因为BTC的波动性意味着它在某些年份将严重低于障碍率，而这些年份仍然需要支付股息（在这里我假设不会跳过股息）。因此，除了现金拖累外，试图放大波动资产还会带来波动性拖累。必须通过提高障碍率来补偿这种风险。

所需储备越大，每一美元新资金到达比特币的比例就越小。如果比特币的升值未能随着时间的推移超过这个更高的障碍，普通股东将承担成本。

然而，现金远非无用。现金创造了有用的选择权。它可以在比特币下跌期间覆盖股息和利息，降低被迫出售比特币的风险。它还可以支持在证券交易低于其规定价值时的机会性回购。

Strategy 最近确实做到了这一点。在七月底，它以 2500 万美元的价格购买了 2889 万美元的 STRC 声明价值，折扣为 13.47%。随后，它利用 1.086 亿美元的比特币销售收入回购了另外 115 万股 STRC 股票。以低于面值的价格购买优先股可以消除更多的高级索赔和未来的股息义务，而不是花费的现金。这也有助于提高每股比特币净值。

比特币公司应该积累现金还是比特币？

对于大多数比特币公司来说，现金需求应该与运营业务相关，而不是与任意的储备目标相关——考虑到 Strategy 实际上并不知道需要多少储备才能获得更好的评级或让更多的信用投资者对 STRC 感兴趣。

一个有现金流的公司通常对其现金支出有很好的理解。它应该持有足够的美元来覆盖工资、税款、债务服务、供应商付款、近期资本支出，以及一个合理的运营现金流波动缓冲。

合适的储备取决于这些现金流的稳定性。一个有盈利的业务，具有经常性收入、低固定成本和可预测的支出，可以在较小的缓冲区内运营。一个周期性或资本密集型的业务需要更多的储备。储备应该增加，因为业务需要流动性，而不是因为管理层仅仅想要一个大的现金余额。

一旦运营需求和谨慎的流动性缓冲得到满足，额外的现金需要有特定的经济目的。否则，它会通过产生巨大的机会成本来稀释回报。对于任何公司来说，过剩的资本应该直接与公司的障碍率竞争，回购被低估的股票，减少昂贵的负债，或投资于能够获得更高回报的项目。

总之，战略是一个非常非常罕见的案例。它的现金储备仅存在于其在比特币资产负债表上建立大型信用发行业务的过程中，而信用评级机构施加了显著的机构惯性，将合法的、流动的资产视为零价值。没有这种负债结构的公司——基本上是所有其他公司——积累超出其营运资金缓冲的美元的理由要少得多。

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这篇文章《比特币公司应该建立美元储备吗？理解真相》最初出现在《比特币杂志》上，作者是Allard Peng。

来源：BitcoinMagazine