下一个做空机会？经济学家将超大规模云服务商的 AI 债务压力与 2008 年房地产崩盘相提并论

Apollo Global Management 周三警告称，针对超大规模云服务商债务的信用违约互换正在反映更高的风险。首席经济学家 Torsten Slok 将这一变化归因于信贷基本面走弱，而非债券交易商的常规对冲。

超大规模云服务商是亚马逊、微软、谷歌和 Meta 等云计算巨头，它们运营着支撑 AI 热潮的基础设施。它们的信用违约互换（CDS）与银行债务之间存在利差；自 2025 年 10 月以来，该利差已扩大至约 60 个基点。

债务融资推动的 AI 建设热潮引发 2008 年金融危机类比

据 CNBC 报道，Slok 在周三的一份简报中阐述了这一观点。

“市场重新定价的是超大规模云服务商的信贷基本面，也就是一个由债务融资的 AI 资本支出周期：杠杆率不断上升、自由现金流为负，而折旧资产的回报前景仍不确定。”

Westwood Capital 创始管理合伙人 Dan Alpert 将当前局面比作 2008 年抵押贷款危机爆发前夕。他表示，此后银行建立了规模大得多的股本缓冲，业务也比当时更加多元化。

这一比较令人想起电影《大空头》，它讲述了投资者在 2008 年崩盘前数年便发现抵押贷款债券定价失当的故事。

Slok 的简报发布前一个周末，主要 AI 实验室曾呼吁出于安全考虑放缓模型开发。这一转变可能会挤压超大规模云服务商正在举债投资的计算能力需求。

分析师还分别指出，私募信贷市场也出现了类似的警示信号，裂痕同样引发了与 2008 年的类比。

这一模式让人联想到今年早些时候，人工智能相关债务如何推动收益率升至多年高位。

并非所有人都认为风险已经显现。Freedom Capital Markets 科技研究主管保罗·米克斯表示，随着产能扩张放缓，超大规模云服务商的利润率已经在改善。

经济与政策研究中心创始人迪恩·贝克表示，CDS 投资者正在做空人工智能公司。他认为，投资者怀疑这些公司能否兑现为其债务融资提供支撑的承诺。

据斯洛克的报告援引 FactSet 数据，Alphabet 和 Meta 的远期自由现金流缺口均接近 250 亿美元，亚马逊则接近 300 亿美元。微软仍保持现金流为正。

CDS 利差扩大究竟是早期预警，还是暂时的重新定价，目前仍不明朗。答案或许取决于人工智能收入追上其所支撑的支出需要多快。

来源：BeInCrypto