买代币还是买加密货币储备股？DWF Ventures给出结论

DWF Ventures 发现，市值排名前 20 的加密货币财库股中，只有 4 只的交易价格高于其持仓价值。

该公司还发现，自成立以来，大多数头部财库公司的表现都落后于其持有的代币。这类数字资产财库（DAT）是以购买和持有加密货币为核心业务的上市公司。

加密货币财库股为何失去光彩

市值与净资产价值比率（mNAV）用于比较 DAT 的市值与其加密货币持仓价值。比率低于 1，意味着其股票的交易价格低于这些持仓的价值。

DWF 于 9 月 24 日发布的报告显示，截至 9 月 21 日，Bit Digital 以 1.49 倍位居榜首。Strive、Hyperliquid Strategies 和 BitMine 紧随其后，分别为 1.21 倍、1.17 倍和 1.02 倍。

按 DWF 的统计，全球最大的企业比特币（BTC）持有者 Strategy 的比率为 0.97 倍。SovereignAI 以 0.22 倍排名垫底。DWF 指出，这些 mNAV 数据未计入债务和优先股。

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报告将这些折价归因于准入溢价不断缩小。过去，由于受监管基金难以直接持有加密货币，机构投资者愿意为 DAT 股票支付额外溢价。

如今，这条投资渠道已然打开，机构可以通过交易所交易基金（ETF）、受监管的私募基金和托管服务进行投资。

报告写道：“然而，随着美国证券交易委员会（SEC）提议将 ETF 上市流程提速 75% 以上，多年来，准入溢价已大幅下降。机构买家如今有更多 ETF、受监管的私募基金和托管基础设施可供选择，从而能够直接部署资产——这在过去是不可能的。”

一笔只有 3 个月有效期的追赶交易

DWF 发现，自成立以来，投资者持有代币大多更划算。少数跑赢其底层资产的数字资产财库（DAT），领先幅度也太小，不足以弥补风险。

较短时间窗口呈现出不同景象：自 7 月以来，相关股票跑赢代币 15% 至 40%。同期，mNAV 比率从 0.5 倍至 0.8 倍的低位升至 0.7 倍至 1.0 倍。

持有 Hyperliquid（HYPE）的 Hyperliquid Strategies（PURR）涨幅比 HYPE 高 31%。Zcash（ZEC）财库公司 Cypherpunk Technologies（CYPH）则跑赢其代币 38%。每股代币数量几乎没有变化，因此 DWF 将这波上涨解读为市场情绪所致。不过，若时间跨度超过 3 个月，代币仍是更好的选择。

展望未来，DWF 预计董事会和资本结构将越来越影响 DAT 的估值。该报告以 Strategy 为例：其债务持有人享有优先偿付权，同时还承担持续的优先股股息支付义务。

报告警告称，这些支付义务可能迫使公司出售比特币，从而稀释股东权益。DWF 表示，一旦市场信心动摇，Strategy 的 mNAV 可能陷入螺旋式下跌。

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来源：BeInCrypto