在第二季度的财报发布中，管理层提高了其他收入和RLDC利润率的指引，这让我们感到惊讶。仔细观察显示，这一增长主要是由一次性的Arc代币预售收入驱动的。这为Circle在2026年的加密熊市中赢得了时间。如果加密周期在第四季度触底，并且链上活动在明年恢复，USDC将为下一个加密牛市做好充分准备。
- 第二季度的业绩稳定，而2026财年的指引增长主要是由Arc代币预售收入驱动的。
- 利率和分销成本风险在年末之前似乎得到控制，而USDC的流通仍然受到当前加密熊市的压力。
- USDC在下一次加密活动恢复中处于有利位置。它在交易、抵押和DeFi中的集中使得流通高度顺周期，并对链上流动性的反弹特别敏感。
Circle报告总收入和储备收入为7.01亿美元，而调整后的EBITDA同比增长8%，达到1.43亿美元。更重要的更新来自指引：2026财年的其他收入从1.5亿至1.7亿美元提高至3.1亿至3.3亿美元，扣除分销成本后的收入（RLDC）利润率展望从38%至40%提高至41.7%至43.7%。这些修订表明非储备货币化更强，运营杠杆优于之前的预期。
来源：Circle
Arc将是一个新的引擎，但第一种燃料是代币预售
Arc是Circle自有的Layer-1区块链，是一个专为稳定币金融而构建的结算网络，以USDC作为原生燃料代币。它将Circle提升到更高的层级，从发行一个存在于其他链上的代币转变为运营链本身，从而能够捕获区块空间的燃料收入，而不仅仅是保留收益。燃料是用户在区块链上交易时支付的费用；如今，这些费用流向托管USDC的网络，如以太坊和索拉纳，而在Arc上，USDC是燃料资产，Circle收取这些费用。Circle预计这些经济收益将与验证者和其他网络参与者共享，使其能够直接接触Arc活动，而无需捕获每一笔交易费用。
Arc的公共主网定于9月16日上线，机构验证者包括黑石集团和DTCC。DTCC计划在Arc上实现DTC保管资产的代币化，而黑石集团预计将部署与原生USDC集成的BUIDL。这些承诺为Arc提供了可信的启动分发和明确的机构使用案例，涵盖代币化证券、抵押品和结算。
不过，短期内的数字来自于出售代币。在主网启动之前，Circle进行了Arc代币的预售，在上线前将网络的原生代币分配给投资者，而大约1.8亿美元的其他收入指导增加就是来自于这次预售收入。
代币销售提升了2026其他收入和利润。经常性Arc经济、质押、交易费用以及实际网络使用产生的商业服务将在上线后产生，并依赖于采用情况。
利率和分配风险变得温和
Circle的收益由三个变量驱动：USDC流通量、储备资产产生的收益，以及在分配成本后保留的收益份额。对于每一个流通中的USDC，Circle持有等量的现金和短期美国国债，储备收入来自这些资产的收益。
储备回报率在第二季度为3.48%，与SOFR一起下降，储备收入仍然是业务的核心。预计短期内利率不会大幅下降，因此Circle的储备收益保持稳定。而侵蚀该收益的分配成本刚刚解决了最大的疑问：Coinbase协议在现有条款下续签，消除了Circle最大合作伙伴提取更大份额的情况。
管理层的指导强化了这种稳定性。排除Arc代币预售贡献后，全年收入减去分配成本（RLDC）预计将在之前38-40%的范围中点附近，意味着大约39%。随着储备收益的保持和分配经济风险的缓和，短期收益增长越来越依赖于USDC供应的恢复。
USDC流通供应下降
来源：Defillama
USDC供应在链上活动疲软的情况下仍然承压，随着加密周期的转变，具有强劲的复苏潜力
Circle的长期基本情况假设USDC流通量年复合增长率为40%。目前流通量正在收缩。因此，投资辩论的关键在于新兴的USDC原生用例是否能够快速扩展，以克服更广泛链上活动的周期性下降。
USDC和USDT在链上美元市场中越来越发挥不同的功能。到6月底，USDT的供应大致在Tron和Ethereum之间分配，分别为899亿美元和867亿美元。USDC则更集中于Ethereum，供应为474亿美元，其次是Solana的78亿美元、HyperEVM的54亿美元和Base的42亿美元。这种分布反映了这两种稳定币使用方式的更广泛差异。
USDT按链供应
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USDC按链供应
来源：Defillama
USDT主要作为支付和转账的通道。在Tron上，约93%的USDT存放在普通钱包中，而79%的转账是简单的代币移动，与DeFi协议的互动有限。在2026年上半年，USDT结算了约950亿美元的已识别商业和支付量，而USDC为140亿美元，并占据了约92%的480亿美元已识别B2B支付。这些模式与USDT在汇款、点对点转账、离岸交易结算和跨境商业中的角色一致。
USDC 更像是一种交易、抵押和结算资产。仅在六月，USDC 在 Base 上产生了大约 2.6 万亿美元的转账量，在以太坊上产生了 1.6 万亿美元。USDC 在 Base 上的周转率高达每天 20 次，活动主要由 DEX 流动性和闪电贷款主导。在 HyperEVM 上也出现了相同的模式，USDC 的供应量在成为支持 Hyperliquid 交易生态系统的主要稳定币后上升至 54 亿美元。
这种专业化使得 USDC 对加密原生风险偏好的敏感性高于 USDT。这种敏感性目前是一个阻力：市场仍处于深度熊市阶段，流动性收缩，链上交易活动从周期高点急剧下降。加密市场历史上遵循明显的繁荣与萧条周期，如果之前的周期模式仍然适用，当前的下行趋势可能在第四季度接近一个持久的底部。在此之前，较弱的风险偏好可能会继续对 USDC 的流通施加压力。
DeFi 中的总锁定价值也遵循加密牛市-熊市周期
即使在经济下行期间，链上活动的多个领域仍在持续扩展。永久性去中心化交易所（DEX）是其中最强的类别。该类别已成为杠杆交易的核心场所，USDC被广泛用作抵押品、保证金和结算流动性。Hyperliquid是最大的例子，在过去30天内处理了大约2000亿美元的永久性交易量，但更广泛的意义在于去中心化衍生品作为一个行业的增长。随着永久性DEX获得流动性、用户和市场份额，它们在交易账户、流动性池和做市策略中创造了对USDC余额的持续需求。
预测市场提供了第二个结构性需求来源。Polymarket使用pUSD，这是一种完全由USDC支持的抵押资产，在最近的30天内处理了大约30亿美元的交易量。
因此，USDC在下一轮加密活动复苏中处于良好位置。它在交易、抵押、去中心化金融（DeFi）和结算中的集中使得流通高度顺周期：当链上流动性下降时，供应收缩，但当交易量、杠杆和资本回流时，它可以迅速重新加速。
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来源：BeInCrypto
