去年10月10日，星期五，一个关税头条冲击了一个过度杠杆的市场，约有 $19 亿on 的头寸在24小时内被清算，大多数是多头，大多数是散户。
比特币从超过$120,000跌至约$105,000。Solana在找到买盘之前损失了40%，超过160万个账户归零或接近归零。价格最终稳定下来。人们的回归方式不再相同。
十个月后，10月10日将被铭记的不仅仅是崩盘本身，更是它对散户行为的影响。风险偏好依然存在，只是停止在同样的地方出现。
对某些人来说是回撤，对其他人来说是清盘
10月10日的崩盘显示了现货交易和期货交易的不同，如果之前还不清楚的话。那天，现货交易者遭受了惨重损失，但他们仍然持有自己的币。他们仍然可以等待价格最终回升。但一个永续期货交易者可能已经一无所有。
从零开始重建资本是一个不同的项目，而不是忍受一个糟糕的年份。
自那时以来，每个数据集都带有这个标记。链上永续合约交易量在十月之后连续五个月下降，从1.36万亿美元降至7000亿美元以下，中间没有反弹。
估计有38%的山寨币现在接近历史低点，这一数据比FTX事件后的情况更糟，而中位数山寨币的交易价格大约比其周期高点低79%。
在九月时拥有数十亿美元估值的代币在十月了解到，直到它们下降50-80%之前，没有人愿意出价。
价格变化的同时，还有其他东西发生了变化。随着股市因人工智能创下纪录，加密货币不再是风险资本的唯一目的地，投资者开始要求回答一个这个行业回避多年的问题：当投机者的注意力转向其他地方时，代币实际上值多少钱？
为什么Hyperliquid在市场崩溃时上涨
Hyperliquid是一个有启发性的例子，因为它有答案。HYPE在冬季交易到中20美元，随后在六月创下接近77美元的新历史高点，背后是超过6.5亿美元的年收入，现在市值超过120亿美元。
在熊市中，一家拥有真实现金流的加密业务被重新定价。大多数推出以复制它的永续DEX并没有这样做，因为它们并没有创造新的交易者，而是相互租用相同的交易者。
一个显著的场馆在其激励季节结束的瞬间失去了83%的月交易量。行业不断增加场馆，而参与交易的交易者数量却在减少。Hyperliquid开始看起来像是例外，而不是模板。
从不需要杠杆的游戏
与此同时，大家认为会成为首批牺牲品的交易者几乎没有受到注意。迷因币交易者在十月相对完好无损，因为他们的游戏从未依赖杠杆，而到了一月，当山寨币大幅下跌时，pump.fun的日交易量却达到了超过20亿美元的历史新高。
大约97%的迷因币会消亡。每个认真参与者都知道这一点，但仍然参与其中。没有白皮书可读，通常也没有技术可评估。因为死去的代币是设计的一部分，就像失去的手牌是扑克的一部分。
被分析的内容是持有者数量、钱包集中度、供应分布、谁在何时购买，以及注意力传播的速度。市场结构、注意力和社会协调。这就是资产。
最接近的类比是竞争游戏，而不是投资。这些交易者磨练技巧，精炼战术，研究桌上的其他玩家，把一次失败的交易视为长时间游戏中的一轮失利，而不是失败的论点。
目标不是投资于资产，而是赢得一场PvP游戏。
交易量去哪里了
那么，永续期货是否也在与其成长的山寨币市场一起消亡？交易量数据却指向相反的方向。
在2026年前五个月，交易所处理了与股票、指数和商品相关的1.32万亿美元的永续期货，而2025年全年仅为1040亿美元。首个受监管的代币化股票永续合约于2月上线。
标准普尔500指数现在有一个许可的链上永续合约，当华尔街在周五下午关闭时，这些合约会在周末继续交易，越来越多地影响周一开盘的价格。
一些交易所，如Phemex，推出了传统金融期货。这是因为用户通过他们的行为（如果不是通过他们的话）一直在要求它。
特斯拉、苹果、英伟达、黄金、白银和主要指数现在在与其加密头寸相同的USDT账户和保证金系统上全天候交易，第一天的交易量超过了1亿美元。没有人期待另一个山寨币上市。他们想要的是在周日凌晨3点值得交易的东西。
随着今天的表情币交易者逐渐成熟并积累资本，他们中的许多人可能会正好多元化到这些市场，使用他们已经知道如何使用的轨道。
重塑：加密将再也不同
2020年版本的这个行业，数百个代币同时维持着深度估值和深度永续合约书，可能已经永远消失。取而代之的是更狭窄和更诚实的市场。
一方面，在表情币生态系统中，一个快速、明确的玩家对玩家游戏。另一方面，永续期货正在悄然成为全球市场的基础设施。
产生最后一次山寨币热潮的市场可能永远不会回来了。它所建立的基础设施刚刚起步，已经在远远超出加密货币的市场中产生影响。我们的工作是去往投机正在发生的地方，而不是它曾经所在的地方。
来源：BeInCrypto
