企业财 treasury 需求仍然是比特币最重要的结构性支撑来源之一，但专家表示，市场不再将其视为永久的、与价格无关的底线。
QCP Capital 表示，投资者越来越关注那些持有背后的融资条件是否能够继续支持积累，而不仅仅是关注公司持有多少 BTC。
融资模型更为重要
在最新报告中，QCP 表示，这一趋势在第二季度变得明显，原因是 Strategy 在 5 月底出售了 32 BTC。尽管相对于其 846,842 BTC 的持有量，这笔交易是“微不足道的”，但它挑战了长期以来的信念，即企业比特币财 treasury 只会持续购买，而不会出售。
这也促使市场重新评估财 treasury 持有是否真的不可触及。尽管 Strategy 在几周内恢复了购买，但比特币并没有出现有意义的积极反应，这基本上表明市场变得更加关注融资能力、资产负债表流动性和对财 treasury 模型的信心，而不仅仅是积累。
QCP 解释说，尽管上市公司总共持有约 126 万 BTC，但大约三分之二属于 Strategy。这使得企业财 treasury 的叙述在很大程度上集中在单一公司周围。因此，其购买、发行条件和储备政策继续影响比特币情绪，远远超出了它们对现货市场的直接影响。
支持企业积累的金融结构在第二季度引起了关注。投资者现在不再通过购买公告来判断国库需求，而是关注诸如mNAV、股权发行、优先需求、可转换能力和现金储备等因素。
当融资条件保持有利时，公司可以筹集资金，扩大其比特币储备，并增强对国库模型的信心。另一方面，当条件收紧时，定期的优先股义务会产生现金需求，正如战略在五月的销售中所见。
QCP补充说，该公司的股权仍然高于其比特币净资产价值和美元储备的综合价值，这表明其继续筹集资金的能力存在溢价，即使大约222亿美元的优先证券和可转换工具在普通股之前。
展望第三季度，战略和其他上市公司的持续净积累，特别是在ETF流入稳定的情况下，将增强比特币的吸收渠道，并帮助修复第二季度造成的信心损害。然而，QCP警告说，购买放缓、优先定价疲软、mNAV溢价压缩或现金储备下降将指向日益增长的压力，这最终会使企业国库的出价更加挑剔，并增加情绪风险。
此外，Bitwise 首席信息官 Matt Hougan 最近表示，策略在下一个市场周期对比特币需求的影响不太可能与之前相同。Hougan 不期望公司成为主要卖家，并且仍然认为如果加密资产价格恢复，它将保持净买家的状态。
比特币的情景
QCP 概述了比特币在第三季度的三种可能路径。其基本情况预测加密资产将在 $60,000 和 $75,000 之间波动，因为 ETF 流入稳定，企业财 treasury 需求支持市场。
$75,000 的稳步回升可能会推动价格向 $80,000-$82,000 迈进，而 ETF 再次流出、美元走强或实际收益率上升可能会触发跌破 $58,000-$60,000，并确认更为看跌的前景。
来源：CryptoPotato
