银价接近60美元，约为1月下旬峰值的50%。市场的问题是这是否是1980年或2011年，再次出现的暴涨顶峰，开启一个漫长的熊市。银的历史是回答这个问题的最锋利工具。
- 每一次银价繁荣都以暴力崩溃告终；不同之处在于原因，而原因决定了下跌的幅度和持续时间；
- 2025-26年的价格飙升源于物理紧张，叠加多年赤字，这一需求原因与1980年的杠杆角落截然不同。2011年的顶峰是货币因素，它发生在QE2时代，QE2的结束以及欧元区债务危机同时耗尽了宽松货币的顺风和工业需求预期。
- 今天的需求依赖于强劲的工业使用和紧张的供应，而2025-26年的反弹发生在限制性的货币环境中，仅因对更紧政策的担忧而中断。联邦利息成本接近每年1万亿美元，实质上没有进一步收紧政策的空间，这限制了银价的宏观下行空间。
我们能从历史中学到什么？
银价历史呈现为一系列投机狂潮，之间夹杂着漫长而平静的熊市，近50年的模式在不同规模上呈现相同的形状。
1979-80年的顶峰是最明显的案例。纳尔逊·邦克·亨特和威廉·赫伯特·亨特累计了估计1亿到2亿盎司的银，约占政府储备之外可交付供应的三分之一，并将银价从1979年1月的6.08美元推高至1980年1月18日的49美元。
当COMEX实施限制基于信用的购买的紧急保证金规则时，头寸无法维持。银价在1980年3月27日的“银色星期四”崩溃至10.80美元，在一个交易日内失去了一半的价值。推动因素是杠杆，且其完全回撤：银价直到2011年才重新夺回1980年的高点，约31年后。
来源：macrotrends & BloFin Research
2011年的反弹是流动性。2008年后的量化宽松、美元走弱和负实际收益将金属从8.88美元的危机低点推高至2011年4月的49美元，短暂超过亨特的名义记录。随着经济稳定和风险偏好的正常化，反弹逐渐消退。接下来是漫长的下滑：银价在接下来的九年中下跌约75%，在2020年3月接近12美元触底。
银价最大的繁荣是由金属外部的力量、被困的头寸、中央银行的流动性、危机刺激推动的，每次在这些力量消失后都回调，空头持续了多年。
将本周期与前两个周期进行剖析
2025-26周期源于金属短缺。自2019年以来，银的供应出现赤字，交易所库存降至多年低点，且到2025年10月，银的一个月租赁利率超过30%。这一利率信号显示出真实的交付压力：持有者被支付溢价以借出买家无法在其他地方获得的银。这一走势始于实物市场，真实需求消耗了多年的赤字，而不是1980年的人为操控或2011年的货币投标。
银市场赤字持续 (2017-2025)
来源：sprott
杠杆和动量随后放大了最后阶段。当银在1月底突破100美元时，反弹变得越来越具有反应性。前一个月的COMEX期货在1月26日上涨了14%，这是自1985年3月以来最大的一天百分比涨幅。在2025年，累积赤字和地区库存错位创造了初始的上涨；金融定位放大了后期的上涨。
宏观背景首先推动了反弹，然后帮助其逆转。2026年1月银价的激增得益于美国通胀放缓和对美联储放松政策的预期增加，这使得实际收益率下降，并普遍提升了非收益金属的价格。
然而，基础利率制度与2011年大相径庭。当时，联邦基金利率已接近零，QE2正在扩大美联储的资产负债表，负实际收益率为贵金属提供了持续支持。廉价且充裕的流动性是银价反弹的核心驱动力。
随着周期的转变，那种支持开始减弱。QE2于2011年6月20日正式结束。在下半年，欧元区主权债务危机也使全球增长前景变得更加黯淡，并促使投资者减少对商品的投资。由于其双重身份，白银特别脆弱。随着拥挤的投机和货币交易的解散，它失去了金融需求，而对全球工业活动的预期减弱也削弱了其需求前景。结果是白银投资案例的两个方面同时恶化。
在2026年，货币政策保持紧缩，反弹依赖于宽松预期而非实际减息。在高利率环境下，白银的上涨对实物需求的信号比对货币需求的信号更强。
本周期的建设性差异
在1980年和2011年失去驱动因素的地方，本周期的驱动因素在突破中持续存在。需求增长嵌入在三种用途之中。太阳能是最大的工业消费者；一些长期预测认为，到2050年，其需求将占目前已知白银储备的85%至98%。人工智能硬件是新的驱动因素：人工智能服务器和加速器使用的白银是以前数据中心设备的两到三倍，而这种需求在很大程度上对价格不敏感，因为白银在建设成本中所占比例很小。电动汽车电气化则增加了进一步的层次。
2011年的牛市骑乘超宽松政策，这一周期的反弹发生在紧缩的货币环境中。打破这一局面的，是对更紧缩政策的恐惧。但这一威胁的空间有限。到2026财年，联邦净利息成本已超过1万亿美元，接近GDP的3.3%，超过政府在国防或医疗保险上的支出，接近联邦税收的19%，而债务总额接近39万亿美元。由于利息与该债务的利率成比例，每次进一步加息都会直接增加赤字。持续大幅提高政策利率在这种算术面前难以维持，这限制了对白银最具破坏性的宏观情景。
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来源：BeInCrypto
