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贝莱德重新承销比特币，投资组合数学依然成立
比特币自2025年10月高点以来大约下跌了50%，这为机构投资理论提供了一个有用的测试。在价格上涨、相关性有利和资本流入市场时，提出新资产的理由相对容易。更具启发性的练习是在重大回撤之后，投资者可以重新审视最初的假设，确定哪些是结构性的，哪些只是前一个周期的产物。
这实际上就是贝莱德在其最新研究中所做的，重新承销比特币：仍然是投资组合的多样化工具。该公司并没有将最近的回撤视为比特币孤立的证据，而是回到了对配置者最相关的问题：比特币实际上如何影响多样化投资组合的风险和回报特征？
结果比头条回报数字所暗示的更具意义。在贝莱德截至2026年5月29日的滚动10年分析中，传统的60/40股票和固定收益投资组合年化回报约为9.9%，年化标准差约为10.1%。引入1%的比特币配置将年化回报提高至约10.9%，而波动性仅略微上升至约10.3%。在2%的配置下，年化回报达到了约11.8%，标准差约为10.6%。
换句话说，2%的配置相对于传统投资组合增加了大约190个基点的年化回报，同时年化波动性增加了大约50个基点。投资组合的夏普比率从0.81提高到0.96，而最大回撤从-20.3%变化为-20.9%。这些数据是假设性的和回顾性的，但它们说明了为什么仅仅通过比特币的独立波动性来评估其投资组合影响可能会产生不完整的评估。
更相关的问题是，这种波动性如何与投资者已经拥有的其他资产相互作用。黑石公司继续将比特币描述为具有与传统资产根本不同的风险和回报驱动因素，这些因素根植于其固定供应、去中心化结构以及与任何主权发行者的独立性。这些特征并不妨碍比特币在去杠杆化期间与风险资产一起交易，但黑石的研究表明，这些相关性在历史上往往是偶发的，而不是永久的。
这种区分有助于解释投资组合的结果。适度的配置并不会以一对一的方式将比特币的独立波动性引入投资组合。重要的是该配置对总投资组合风险的边际贡献，相对于它历史上产生的回报。在贝莱德的分析中，即使在考虑到比特币最近一次最显著的回撤后，这种权衡在1%和2%时仍然是有利的。
为什么1–2%在贝莱德的研究中不断出现
这并不是贝莱德第一次得出这个范围。它早期的投资组合研究通过风险贡献来接近比特币的配置，得出1–2%的配置对于愿意并能够接受比特币风险的投资者来说是一个合理的范围。在这些权重下，贝莱德发现比特币对整体投资组合风险的贡献与传统60/40投资组合中的单个大型科技股相似。然而，超过2%后，比特币对总投资组合风险的贡献开始不成比例地增加。
新的分析从相反的方向探讨同一个问题。它不是询问比特币贡献了多少风险，而是考察投资者历史上为承担额外风险所获得的回报。从传统投资组合的夏普比率0.81到1%比特币的0.90，再到2%比特币的0.96的改善，表明历史上增量回报超过了额外的投资组合级别波动性。
这并没有确立1%或2%作为最佳配置，贝莱德也并没有这样呈现。适当的敞口将取决于流动性需求、投资期限、治理约束和风险承受能力。分析提供的是一个更严格的讨论框架。配置问题可以越来越多地通过边际风险、相关性、回撤和投资组合效率来评估，而不是通过关于比特币本身是否过于波动而拥有的二元辩论。
贝莱德也亲眼见证了需求
贝莱德最新分析还有另一个维度，这一点很难与该公司在市场上的经验分开。
贝莱德于2024年1月推出了iShares比特币信托基金IBIT。不到一年，它的资产已超过500亿美元，使其成为贝莱德自己所描述的历史上最大的交易所交易产品发行。它达到这一里程碑的速度大约是之前记录保持者的五倍。
自那时以来，它的重要性只增不减。黑石现在将IBIT描述为全球最大的、交易量最高的比特币ETP，该基金在2025年成为该公司的最高收入ETF，尽管在全球黑石超过1000种产品的竞争中。
美国现货比特币ETF市场的集中度同样显著。根据比特币公司追踪的当前ETF持有数据，美国现货比特币ETF总共持有大约125万BTC，占比特币固定2100万供应量的近6%。仅IBIT就占大约775,000 BTC，或超过美国现货ETF整体持有的比特币的60%。
查看完整的比特币ETF仪表板。
这并不意味着黑石的研究独立于商业背景；IBIT是一个重要且日益有价值的黑石产品。这个背景应该被理解，而不是被忽视。但这也意味着该公司的重新评估是在观察投资者如何大规模使用比特币敞口的两年多时间中进行的。
这种区分是有用的。比特币作为投资组合资产的理论案例正越来越多地伴随着可观察的配置行为。投资者现在可以通过熟悉的经纪、顾问和机构基础设施访问比特币，跨越多个市场环境，包括快速升值和严重回撤的时期。IBIT的增长表明，需求在其初始推出窗口之后仍然持续。
回撤正是重新评估论点的时机。
黑石报告的时机可能最终比投资组合模拟本身更具信息性。
比特币并不是在历史最高点被重新评估的。黑石在比特币2025年10月峰值后约50%的回撤后发布了分析，该时期该公司将其与杠杆头寸的解除、ETP流动性减缓以及公司积累比特币的需求减弱联系在一起。其结论是，这些力量代表了一种头寸修正，而不是比特币投资案例的根本变化。
这正是重新评估应该实现的目标。投资论点不应因为投资者对其的依赖而存活；它应该因为其基本假设在条件变化时仍然成立而存活。
对于比特币，这些假设超出了历史回报。该资产因设计而稀缺，全球流动性强，独立于主权发行者，并在结构上与主导传统投资组合的负债不同。黑石公司认为，关于财政可持续性、货币稳定性和地缘政治风险的担忧因此可能会对比特币的长期采用变得越来越相关。
投资组合的证据并不能证明比特币在未来十年将带来什么回报，IBIT的成功也不能确定适当的配置应该是什么。这两个发展共同表明，机构间的对话已经取得了显著进展。比特币不再仅仅被评估为机构可能选择拥有或不拥有的非常规资产。它越来越多地通过资本配置中应用的相同学科进行评估：规模、风险贡献、相关性、流动性、回撤和预期回报。
这对企业领导者意味着什么
对于首席财务官、董事会和企业运营者来说，这一演变可能是黑石工作中最重要的收获。
相关的决策不是比特币是否波动；这一点已经是众所周知的。企业的配置也不需要类似于那些明确围绕该资产构建资本结构的公司的集中比特币策略。在零曝光和以比特币为中心的资产负债表之间，存在着更广泛的可能配置范围。
黑石的研究提供了一个有用的框架来思考这一范围。相对较小的配置足以实质性地改变传统投资组合的历史回报特征，而不会产生可比的投资组合级风险增加。在研究期间，2%的配置大约带来了190个基点的额外年化回报，同时伴随着大约50个基点的额外年化波动性。配置虽然小，但其影响却不小。
对于企业领导者来说，含义不在于采用黑石的具体配置范围，而在于采用分析背后的纪律。比特币可以像任何其他战略配置一样进行承保：定义其目的，确定可接受的风险贡献，建立流动性和治理要求，相应地确定头寸规模，并定期重新审视假设。
这个问题比一个公司是否应该简单地“购买比特币”要成熟得多。
随着比特币越来越深入地融入机构投资组合和金融基础设施，分析的负担正在转移。C-suite 面临的问题越来越不是比特币是否应该被纳入讨论，而是在公司的目标、约束和资本成本下，是否可以合理化任何配置。
在经历了另一个完整的市场周期和大约 50% 的回撤后，黑石现在重新审视了这个问题。其历史投资组合数学仍然表明，在适量的情况下，比特币可以改善这个方程式。对于企业决策者来说，这是值得带入董事会的收获。
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这篇文章《黑石重新审视比特币，投资组合数学仍然成立》最初出现在《比特币杂志》上，作者是 Nick Ward。
来源：BitcoinMagazine
