一份新的国际货币基金组织（IMF）工作论文发现，美元稳定币可以在捍卫高估的固定汇率的经济体中加剧货币挤兑，将分散的平行市场价格转变为一个单一信号，使家庭能够同时退出。
IMF研究员布兰登·乔尔·谭描述了一种状态依赖效应。论文认为，稳定币在平静时期提高福利，但一旦汇率严重失衡，就会加深危机风险。
稳定币如何将稀缺性转化为公共信号
当政府将官方汇率与市场水平脱节时，外币会被配给。买家随后转向平行市场购买美元。
这些市场保持分散。街头交易商、经纪人和银行报价不同，没有一个单一的数字能够反映真实的稀缺性。IMF的研究表明，稳定币改变了这一点。
像Tether（USDT）这样的美元挂钩代币在交易所与当地货币交易。这个价格是可见的并且不断更新，因此成为平行美元的共同参考。
更好的价格发现帮助家庭对冲。然而，同样的公共价格也可以协调退出，因为每个人在同一时间对同一个数字做出反应。
“稳定币产生了一种状态依赖的福利效应。它们扩大了对外币的获取，并通过使对失衡的信念更具信息性来改善配置，但同样的公共价格也可以通过使信念和行动更加同步来协调挤兑，”摘要中写道。
玻利维亚展示了这一转变。中央银行在2024年6月解除对虚拟资产交易的限制。此后，从2024年7月到2025年5月，金融系统中的此类交易数量增加了十二倍。
USDT对玻利维亚诺的汇率随后成为平行美元的日常参考。中央银行甚至开始在其网站上发布USDT价格。
模型展示了什么，Tan建议了什么
Tan模拟了三个经济体以隔离影响。他比较了三种设置。第一种是仅现金市场。第二种是仅降低接入成本的稳定币市场。第三种还提高了公共价格的准确性。
平均危机暴露从仅现金经济体的3.9%上升到全面稳定币经济体的7.4%。在最严重的失调情况下，它从4.8%上升到12.9%。
第二个和第三个经济体之间的差距是Tan的关键点。更便宜的接入使得退出更容易执行。精确的公共价格使得退出协调更容易，而协调效应驱动了大部分额外风险。
福利讲述了一个双面故事。在平静条件下，收益在1.2%左右达到峰值。然后在约0.59的失调阈值之后变为负值。在极端情况下达到-6.3%。
因此，Tan表示广泛的限制可能是倒退的，因为它们从无银行账户的家庭中移除了低成本美元选项。同时，他强调稳定币规则不能替代宏观经济调整。
“该模型指向一种状态依赖的方法：在正常状态下保持低成本访问，并在不一致性高时对大规模或类似挤兑的流动使用临时、针对性的摩擦，”他说。
国际货币基金组织的工作论文反映了作者的研究，而不是机构的官方立场。不过，这一分析为各国在起草稳定币框架时的监管辩论增添了分量。
来源：BeInCrypto
