美国联邦债务已突破40万亿美元。政府仍维持着接近GDP 6%的财政赤字。长期借贷成本依然高企。然而，比特币目前在80,000美元附近交易，较去年创下的历史高点低约37%。
这让比特币最悠久的宏观叙事之一面临一个棘手的问题。如果债务上升、法币走弱理应推高稀缺资产的价值，为什么比特币在2026年的大部分时间里都在下跌？
BloFin分析师认为，关键在于贬值交易正在发生变化。其最新报告指出，这笔交易已进入“第二阶段”。如今，投资者对政府试图控制借贷成本的关注，已不亚于对货币创造本身的关注。
这笔交易先破裂，而后才卷土重来
贬值交易基于一个简单的理念：巨额财政赤字最终会给货币政策宽松带来压力，因为政府不可能任由借贷成本永远上涨。
于是，投资者转向黄金和比特币等稀缺资产。
这一论点在2026年初走弱。比特币跌破62,000美元，黄金和白银也从高点大幅回落。
BloFin认为，这轮交易平仓很大程度上与凯文·沃什获提名担任美联储主席有关。市场认为，沃什不太可能通过激进扩张资产负债表来缓解财政压力。
这笔交易在很大程度上取决于市场预期。投资者仍然看到了巨额赤字，但货币政策走向宽松的路径变得不那么确定。
随后，债券市场开始躁动
形势在8月发生了变化。8月18日，美国30年期国债收益率升至2007年以来的最高水平。
一天后，美国财政部表示，将把部分期限为10至30年的国债流动性支持回购操作的最高规模至少提高一倍，从每次操作20亿美元增至至少40亿美元。
比特币8月上涨约25%。黄金上涨约15%。
时机其实至关重要。在长期收益率飙升后立即扩大回购规模，表明政策制定者可能越来越不愿容忍借贷成本上升。
财政部回购并非量化宽松
美国财政部不能印钞。它必须通过现金、税收收入或新增借款为回购提供资金。因此，这种机制与美联储的量化宽松截然不同。
量化宽松期间，美联储创造准备金并购买政府债务。财政部回购主要改变的是政府负债的构成。
尽管如此，BloFin认为，相比即时的流动性影响，市场可能更关注政策方向。正如该研究所说：“财政部回购并非量化宽松。”
如果投资者认为长期收益率上升会一再触发干预，他们可能会开始将借贷成本存在非正式上限纳入定价。
这正是金融抑制开始发挥作用的地方。
比特币仍面临实际收益率难题
当前数据说明，货币贬值交易尚未完成。
美国公共债务约占GDP的101%，预计2026年财政赤字接近1.9万亿美元。M2也已恢复增长。
与此同时，10年期美国国债实际收益率仍维持在2.4%左右。
这对比特币构成了重大障碍。投资者无需承担加密货币风险，仍可从政府债券中获得可观的通胀调整后回报。
这也有助于解释，为何比特币在2026年的价格走势仍像传统的加密货币周期。
比特币在2024年4月减半后约534天见顶，时间与2017年和2021年周期高点相近。此后价格一度下跌逾半，随后有所回升。
传统的四年周期依然成立。
下一项考验是政策是否开始转向
如果实际收益率开始下降，而财政压力仍然高企，BloFin 的论点就会更有说服力。
如果长期借贷成本持续造成压力，而政策应对力度不断加大，这种情况就可能发生。更激进的情形是，美联储最终出手干预。
历史上有一个明确的先例。1942 年至 1951 年，美联储将长期美国国债收益率上限设为 2.5%，帮助政府为战时债务融资；随后，通胀又使债券实际回报率大幅转负。
比特币受益并不需要这一情形原样重演。投资者只需相信，政府会越来越多地保护债务市场，使其免受自身借贷成本的冲击。
目前，比特币正处于两股力量的夹缝中：一方面，传统的加密货币周期可以解释其 2026 年的大部分疲软表现；另一方面，日益恶化的财政环境正再次推动稀缺资产走高。
贬值交易并未失效。更大的问题是，8 月是否标志着这一趋势开始变得越来越难以忽视。
来源：BeInCrypto
