2026年9月，加密货币总市值增长近7%。多个主流资产创下数月新高。那么，我们是否已进入明确的牛市？哪些资产又将大放异彩？
当前周期意义重大，因为市场面临诸多不利因素。美联储加息，参议院也未能推进《CLARITY法案》。然而，比特币价格仍攀升至1月以来的最高水平。
BloFin Research的分析师认为，下一轮牛市可能会大不相同。在他们看来，这一周期不会由某一类代币或应用主导。
相反，它将由五个截然不同的层面共同塑造。
下一轮牛市不会让资金只留在加密领域
迄今为止，每一轮加密货币牛市都有一个引人注目的主叙事。这些叙事从比特币作为数字货币，到智能合约平台、DeFi和NFT，不一而足。
BloFin Research指出，在这些周期中，大部分活动都局限于加密领域。新增资金流入后，在不同代币间转移，并催生了新的投机方式。即使某项趋势背后的技术意在拓展更广阔的应用领域，这一点也依然成立。
不过，现在可能正在形成一种不同的格局。加密领域中几个增长最快的板块都呈现出相似的趋势。它们共同指向一种可能：加密领域正成为更广阔金融世界的平行市场。
- 稳定币
- 资产代币化
- 现实世界资产永续合约
- 预测市场
- 代币价值累积
这些领域通常被视为各自独立的叙事，但 BloFin Research 将它们视为同一套体系中的不同层次。
1. 稳定币
稳定币构成了这套体系中的现金部分。BloFin Research 表示，稳定币正从加密货币交易拓展至现实世界支付。
采用情况已印证这一趋势。Visa 的稳定币结算量按年化计算已超过 200 亿美元，较一年前增长了 15 倍以上。
下一步可能是 AI 智能体使用稳定币支付数据和算力费用。贝莱德在近期的一份报告中也提出了类似观点，称稳定币是“机器原生货币”的重要候选。
2. 代币化
代币化通过将现实世界的所有权带到链上，为这套体系提供资产部分。BloFin Research 表示，大宗商品和股票如今跻身代币化资产中增长最快的类别。
截至第一季度末，代币化大宗商品规模达到 55.5 亿美元，其中主要由黄金推动。自 2025 年初以来，这一规模已增长 289%。
代币化股票的增长速度更快，今年增长了390%，截至9月中旬规模达到44.3亿美元。即便如此，全球151.9万亿美元的上市股票市场中，代币化的比例仍只有约0.0029%。随着准入范围扩大、链上应用不断深化，未来还有充足的增长空间。
3. RWA 永续合约
RWA 永续合约构成了杠杆这一环。这类合约允许交易者在不持有标的资产的情况下，对股票、大宗商品或指数建立杠杆头寸。
RWA 永续合约主要需要可靠的价格数据源、流动性、抵押品和清算系统。相比之下，资产代币化则需要法律架构、托管安排和投资者资格规则。
BloFin Research 的分析师认为，这种差异有助于解释为何合成敞口的扩张速度可能快于代币化所有权。
DefiLlama 数据显示，RWA 永续合约交易量从第一季度的1220亿美元升至第三季度的2.2万亿美元。未平仓合约总额目前已超过153亿美元。
4. 预测市场
预测市场承担信息这一环。它们将新闻和预期转化为由交易者资金背书的概率，因此成为今年加密领域表现突出的板块之一。
根据 Dune 看板数据，9月迄今，链上预测市场交易量约为52.4亿美元，超过2025年9月约15.6亿美元的三倍。
在2026年联邦公开市场委员会（FOMC）会议召开前，Kalshi 和 Polymarket 上的概率随着新经济数据的公布而波动。随着每次决策临近，这些概率又逐渐向 CME FedWatch 的预测靠拢。
BloFin Research 补充说，这些概率数据流正变得可被机器读取，因此 AI 代理可以将其用作实时信号。
5. 代币价值累积
价值累积是牛市的最终考验。简单来说，价值累积指的是加密协议的成功如何转化为代币持有者的价值。
分析师认为，协议的使用情况需要通过可信的机制转化为代币持有者的价值。这可以通过回购、销毁、分配或扩大金库规模来实现。
例如，某个 DEX 的交易量达到 100 亿美元，并赚取了 2000 万美元的实际手续费，但这 2000 万美元与其代币毫无关联，那么该代币的价值累积能力就很弱。
当前的代币发行模式已失去公信力。报告还指出，关注营收和现金流的传统投资者也希望代币价值能与营收和现金流建立可衡量的联系。
BloFin Research 列举了三个采用不同机制的 DeFi 协议作为例子。Hyperliquid 使用交易手续费回购 HYPE 并将其销毁；Uniswap 则将协议手续费与 UNI 销毁挂钩。Aave 会将收入转入其 DAO，由 DAO 决定是否用于回购 AAVE。
今年的回购支出也创下了纪录。据 Allium Labs 的数据，截至 8 月下旬，加密项目已回购价值 6.38 亿美元的自有代币。其中，Hyperliquid 和 Pump.fun 合计占近 90%。
各层如何相互影响
这五个层面相互强化。稳定币既是永续合约的抵押品，也是代币化证券的结算资产。代币化股票和 RWA 永续合约的价格都取自传统市场，但它们满足的需求各不相同。代币化代表所有权，而永续合约提供杠杆化的价格敞口。
永续合约和预测市场产生的数据，随后会成为交易者、模型和 AI 智能体的信号。所有这些活动产生的费用都会为价值层提供支撑。
不过，这里也存在两个潜在挑战。AI 智能体支付基础设施的到来早于交易量的增长。股票永续合约作为定价信号的价值也取决于流动性，因为流动性不足的市场可能产生嘈杂或被操纵的读数。
来源：BeInCrypto
